От новых механизмов финансирования к первым результатам их работы — так в Zubr Capital характеризуют третий квартал 2026 года в европейском техсекторе. Новые фонды уже выступают в числе ведущих инвесторов крупнейших раундов, а зрелые технологические компании привлекают капитал на публичных рынках.
По данным Crunchbase, объем финансирования европейских стартапов незначительно вырос — с $24 млрд во втором квартале до $25 млрд в третьем. Куда более существенные сдвиги произошли на поздних стадиях: здесь инвестиции выросли с $12,1 млрд до $17,3 млрд. Это говорит о том, что основной рост пришелся на крупные, более зрелые компании, а не распределился равномерно по всему рынку.
Для растущих технологических компаний Европы доступ к капиталу остается серьезной проблемой — особенно по мере роста их амбиций и потребностей в финансировании. Раунд французского ИИ-разработчика Mistral на €3 млрд наглядно показывает, насколько международным стало это финансирование, объединившее инвесторов из Европы, США и Азии.
Однако эта сделка демонстрирует и укрепление позиций европейского капитала: новый фонд Scaleup Europe Fund выступил одним из ведущих инвесторов раунда и начал поддерживать другие крупные компании, включая Fever. А по мере взросления бизнеса некоторые игроки и вовсе выходят за рамки привлечения частных инвестиций. В числе самых заметных биржевых дебютов квартала — итальянская IT-группа Bending Spoons, проведшая IPO на Nasdaq объемом $1,68 млрд, и две европейские компании в сфере квантовых вычислений — IQM и Pasqal.
Впрочем, инвестиционная повестка третьего квартала не ограничивается компаниями, уже привлекающими сотни миллионов. Другие сделки указывают на трансформацию традиционных отраслей: ИИ-компании начинают напрямую конкурировать с привычными поставщиками профессиональных услуг, а новые технологии помогают сокращать административную нагрузку в здравоохранении. Эти менее обсуждаемые изменения дают еще одно представление о том, где инвесторы видят новые точки роста.
Все эти тенденции в совокупности показывают, как зрелые европейские технологические компании находят капитал для дальнейшего развития и где инвесторы видят новые возможности. В новом квартальном дайджесте Zubr Capital, инвестиционная компания, специализирующаяся на вложениях в растущий технологический бизнес по всему миру, возвращается к вопросу, оставшемуся открытым по итогам второго квартала: смогут ли европейские технологические компании масштабироваться на собственных, европейских условиях?
Кто возглавляет крупнейшие инвестиционные раунды в Европе?
В дайджесте за первый квартал мы отмечали тенденцию к концентрации капитала во всё меньшем числе крупных раундов. К третьему кварталу фокус сместился на то, кто способен возглавить такие сделки, когда потребности компаний в финансировании достигают сотен миллионов или даже миллиардов евро.
Упомянутый ранее раунд серии D компании Mistral на €3 млрд, который она сама назвала крупнейшим раундом привлечения акционерного капитала в истории европейского техсектора, возглавила южнокорейская Samsung, а Scaleup Europe Fund и американский фонд PSG Equity выступили со-лидерами.
По аналогичной модели шведская Lovable привлекла $400 млн: раунд возглавил американский инвестор Menlo Ventures при участии Scaleup Europe Fund в качестве со-лидера. Немецкий разработчик автономных систем Quantum Systems привлек $1,2 млрд в раунде, который совместно возглавили Blackstone, Advent, а также европейские инвесторы Noteus Partners и Airbus.
В большинстве этих сделок венчурные фонды объединяли усилия с корпоративными инвесторами, фондами прямых инвестиций и институциональными игроками, ориентированными на долгосрочные вложения. Однако это не означает, что европейским фондам доставалась только роль ведомых партнеров. Фонд Kembara возглавил раунд на $175 млн для немецкой энергетической компании Reverion, а DTCP Defence выступил ведущим инвестором раунда на $175 млн для британского разработчика морских оборонных систем Kraken Technology.
При этом лидерство в инвестиционном раунде не стоит путать с владением или контролем над бизнесом. Так, разработчик оборонных технологий Helsing привлек $1,8 млрд при участии международных инвесторов, но подчеркнул, что компания по-прежнему преимущественно принадлежит европейским акционерам.
Scaleup Europe Fund набирает обороты
О своей первой инвестиции Scaleup Europe Fund публично сообщил в августе, объявив, что выступил одним из ведущих инвесторов раунда финансирования финской спутниковой компании ICEYE, изначально анонсированного еще в июне. Фонд планирует привлечь €5 млрд, чтобы помочь сократить дефицит капитала для европейских технологических компаний на поздних стадиях роста.
Всего за несколько недель портфель фонда вырос до шести компаний: ICEYE, Mistral, Lovable, The Exploration Company, Tandem Health и разработчика ИИ-чипов EUCLYD. В сентябре его седьмой портфельной компанией стала Fever, привлекшая $250 млн. При этом в нескольких сделках фонд выступал ведущим инвестором, самостоятельно или совместно с партнерами, а не просто участвовал в финансировании.
Портфель быстро диверсифицируется, охватывая спутниковые технологии, искусственный интеллект, полупроводники, ПО для здравоохранения и цифровые платформы для массовой аудитории. Наглядный пример — Fever, которая помогает организаторам мероприятий привлекать новую аудиторию, продавать билеты и оптимизировать ценообразование на международных рынках. Судя по составу портфеля, главный критерий отбора для фонда — потенциал глобального масштабирования, а не принадлежность к какой-то одной стратегической отрасли.
В сентябре CriteriaCaixa и нидерландский пенсионный фонд ABP обязались вложить в Scaleup Europe Fund по €250 млн каждый. К числу участников присоединилась и Allianz. Таким образом, у институционального капитала появляется новый канал инвестиций в европейские технологические компании на стадии масштабирования, когда их потребности в финансировании могут уже превышать возможности традиционных венчурных фондов.
Впрочем, оценивать эффект пока рано: €5 млрд — это лишь целевой объем привлечения средств, суммы отдельных инвестиций раскрываются не всегда, да и приписывать весь объем крупных раундов одному только фонду было бы неверно. Тем не менее третий квартал показал, что Scaleup Europe Fund перешел от анонсов к реальному участию в ряде крупных международных сделок.
Какие пути выхода на биржу выбирает европейский техсектор
Для зрелых технологических компаний фондовый рынок — это не только возможность привлечь новый капитал, но и способ обеспечить выход из инвестиций для ранних инвесторов. В третьем квартале компании использовали разные механизмы достижения этих целей. При этом масштаб биржевого размещения далеко не всегда совпадает с суммой, которую в итоге получает сам бизнес.
В июле итальянская IT-группа Bending Spoons провела IPO на Nasdaq объемом $1,68 млрд. Однако непосредственно самой компании досталось около $954 млн. Средства от продажи акций существующими акционерами поступили самим продавцам.
Финская IQM и французская Pasqal, работающие в сфере квантовых вычислений, выбрали другой путь: обе компании вышли на Nasdaq через слияние со SPAC, а не через традиционное IPO. По итогам сделки и сопутствующих частных инвестиций IQM получила около €198,7 млн чистых поступлений, тогда как Pasqal на момент закрытия сделки располагала примерно $360 млн денежных средств.
При этом IQM также вышла на биржу в Хельсинки. Сделки скромнее по масштабу проходили и на других площадках Европы: немецкий производитель оборонных антенных систем SMAG привлек €30 млн во Франкфурте, а французская промышленно-технологическая компания D.A.T.E. — €12,6 млн на Euronext Growth Paris.
Разброс объемов и площадок отражает разнообразие доступных путей выхода на биржу, но вовсе не означает, что европейские биржи не способны проводить более крупные размещения. Впрочем, это оставляет открытым главный вопрос следующего этапа развития европейского техсектора: где предпочтут размещаться крупнейшие технологические компании Европы?
Как ИИ меняет рынок профессиональных услуг
Большая часть инвестиционной повестки третьего квартала была связана с доступом к капиталу. Однако за громкими раундами заметен и другой процесс: менее масштабные сделки указывают на изменение инвестиционных приоритетов и трансформацию традиционных отраслей. Причем речь не только о внедрении новых технологий, но и о перестройке самой логики оказания услуг и организации бизнеса.
Профессиональные услуги — наглядный тому пример. ИИ-компании больше не ограничиваются продажей инструментов для бухгалтеров, рекрутеров и других специалистов. Одни начинают самостоятельно оказывать такие услуги, другие приобретают действующие фирмы и перестраивают их работу.
Бельгийский стартап Spott придерживается модели поставщика технологий: компания привлекла €18,3 млн в раунде серии А на развитие ИИ-платформы для рекрутинговых агентств. А вот лондонская Jack & Jill получила $40 млн на разработку ИИ-агентов, которые напрямую связывают соискателей с работодателями.
В бухгалтерском учете этот контраст виден еще четче. Берлинский стартап mika AI привлек €6 млн на автоматизацию бухгалтерского учета и налоговой отчетности для малого бизнеса, позволяя компаниям обходиться без традиционных бухгалтерских фирм при решении рутинных задач. Limetax, в свою очередь, получила €36 млн на покупку действующих бухгалтерских и налоговых компаний с последующим объединением на общей ИИ-платформе. Из этой суммы €6 млн составили инвестиции в капитал, а €30 млн — кредиты немецких банков на приобретение бизнеса.
Похожую стратегию консолидации выбрала британская Dwelly, привлекшая $170 млн на покупку независимых агентств по сдаче недвижимости в аренду и их объединение на базе ИИ-платформы. Финансирование включало $95 млн инвестиций в капитал и $75 млн заемных средств. Таким образом, доля кредитов составила около 83% в пакете Limetax и 44% у Dwelly.
В отличие от разработчиков ПО по подписке, которые направляют привлеченные средства преимущественно на развитие продукта и привлечение клиентов, компаниям, консолидирующим традиционные сервисные бизнесы, необходим капитал для покупки уже действующих предприятий. Именно поэтому структура финансирования играет ключевую роль в таких стратегиях.
Эта модель открывает возможность зарабатывать не только на программном обеспечении, но и непосредственно на оказании услуг. Однако вместе с новыми источниками выручки растет и ответственность за персонал, качество обслуживания и соблюдение нормативных требований — особенно когда работу приобретенных компаний перестраивают с использованием новых ИИ-процессов. Третий квартал продемонстрировал несколько конкурирующих подходов, но какой из них лучше всего поддается масштабированию, пока неясно.
Здравоохранение: как технологии сокращают административную нагрузку
Не все инвестиции в здравоохранение направлены на разработку новых методов лечения. Часть средств идет на совершенствование самой организации медицинских услуг: ведение документации, запись на прием, проверку страхового покрытия и выставление счетов. Шведская Tandem Health привлекла €86,5 млн в раунде серии B, который возглавил Scaleup Europe Fund. Разработанный компанией ИИ-ассистент готовит сводки о пациентах перед консультациями, помогает врачам во время приема, а после берет на себя оформление документации и медицинское кодирование.
Лондонская Penelope Health объявила об обязательстве инвесторов предоставить $100 млн на развитие технологии, которая преобразует сложные правила медицинского страхования в США в структурированные данные, автоматически доступные медицинским учреждениям и страховщикам. Нидерландский стартап Clementine привлек €1,7 млн на автоматизацию обработки обращений пациентов и управления записью на прием в клиниках, специализирующихся на проблемах слуха.
Снижение административной нагрузки открывает коммерческие перспективы: меньше времени на рутину — больше возможностей для работы с пациентами. Однако успешное внедрение таких решений по-прежнему зависит от их интеграции в рабочие процессы, безопасности данных, контроля со стороны медицинских специалистов и способности обеспечить измеримую экономию ресурсов.
Масштабирование на европейских условиях: взгляд Zubr Capital на итоги третьего квартала
Третий квартал дал частичный ответ на вопрос, оставшийся открытым после второго. Международные инвесторы по-прежнему играли ключевую роль в крупнейших европейских раундах, однако европейский капитал тоже укрепил свои позиции. Такие игроки, как Scaleup Europe Fund, выступали в числе ведущих инвесторов крупных сделок. На следующем этапе привлечения капитала Bending Spoons, IQM и Pasqal вышли на Nasdaq, при этом IQM также провела листинг в Хельсинки, а компании меньшего масштаба привлекали средства на европейских биржах.
Параллельно инвесторы поддерживали ИИ-компании, бросающие вызов традиционным поставщикам профессиональных услуг, и медицинские стартапы, автоматизирующие административные процессы. Привлекательность этих моделей очевидна, но их коммерческую состоятельность еще предстоит подтвердить.
Трех месяцев слишком мало, чтобы судить, сокращается ли дефицит капитала для растущих европейских компаний. С точки зрения Zubr Capital, для инвесторов, работающих с таким бизнесом, особенно важны две тенденции. Первая — усиление роли европейского капитала в крупных инвестиционных раундах, благодаря чему у компаний появляется больше возможностей для привлечения средств по мере роста их финансовых потребностей. Вторая — появление новых бизнес-моделей на базе ИИ, сочетающих традиционные сервисные операции с технологиями и приобретением действующих компаний.
Ближайшие кварталы станут проверкой для обеих тенденций и покажут, сможет ли Европа предложить конкурентоспособные условия привлечения капитала на публичных рынках. Масштабирование на европейских условиях вовсе не обязательно означает отказ от международных инвесторов. Главное — появится ли у европейских компаний больше способов финансировать свой рост и смогут ли они превращать привлеченный капитал в устойчивую ценность для бизнеса.
