Как меняется европейский венчурный рынок

Зубр Капитал ежемесячно публикует обзор европейского венчурного рынка — от заметных событий до формирующихся трендов.

Октябрь стал месяцем масштабирования: летние сигналы оформились в устойчивые модели, а на карте европейского венчура обозначились новые линии роста — по странам, секторам и типам капитала. Рынок постепенно принимает новую форму: потоки капитала выравниваются, прежние закономерности подтверждаются, а инвесторы и регионы действуют всё более согласованно.

В этом обзоре — обе стороны октябрьских изменений: укрепившиеся направления и новые контуры, которые только намечаются. Мы проследили, как сигналы прошлого квартала сложились в устойчивые структуры, по которым уже можно судить о движении рынка в ближайшие месяцы.

Фаза подтверждения: ранние сигналы переходят в масштаб

Октябрь не перевернул рынок, но подчеркнул уже намеченные линии — теперь они стали чётче и весомее. Летние динамики — смешанные потоки капитал, усиливающаяся поляризация сделок и устойчивость оборонного сектора — по-прежнему задавали тон. Изменилось другое: они перестали быть временными колебаниями и оформились в стабильные тенденции.

Гибридная модель капитала закрепляется

Тенденция к смешанным формам финансирования, когда в одной сделке сходятся государственные, частные и корпоративные деньги, к осени перестала быть редкостью. От отмечаемых нами ранее единичных примеров середины года рынок перешел к устойчивой практике, которая постепенно становится новым стандартом европейского венчура.

Франция в октябре стала главным полигоном для таких моделей. Dracula Technologies (€30 млн) объединила ресурсы Banque des Territoires, MGI Digital и фонда EIC. Scintil Photonics (€50 млн) и Adcytherix (€105 млн) также привлекли Bpifrance, EIC и промышленных инвесторов.

В Испании гибридное финансирование использовали 011h (€20 млн) и FuVeX (€3,2 млн), сочетая государственные инновационные фонды с частным капиталом. Даже небольшой TRIBBU (€2 млн) опирался на поддержку Iberdrola и Grupo Ruiz. В Нидерландах проект Return (€300 млн) привлёк пенсионные фонды, выступившие в роли поздних инвесторов роста.

Все эти примеры указывают на одно: смешанный капитал масштабируется и становится важной опорой европейской инвестиционной системы.

Поляризация капитала размывает границы стадий

Можно ли по-прежнему называть венчуром раунд объёмом €1,7 млрд? Разрыв между крайними точками рынка стал настолько велик, что привычная карта стадий теряет смысл. Европейский венчур растянулся между двумя полюсами: на одном — рекордные раунды роста, на другом — поток микросидов, а между ними остаётся всё меньше пространства.

На верхнем полюсе — сделки почти биржевого масштаба: Mistral AI (€1,7 млрд), Nscale (€940 млн), Tubulis (€308 млн), NanoPhoria (€83,5 млн) и Trogenix (€80 млн). На другом — десятки посевных раундов от €0,5 до €5 млн: Afori, BiMA, DevAlly, Omnia, QFX и FuVeX.

Средняя зона (€10–40 млн) постепенно редеет. Она не исчезла, но становится заметно тоньше по сравнению с классическими раундами Series A и B. Рынок формально сохраняет структуру, но границы между стадиями становятся все менее различимыми.

Оборонные инвестиции выходят из тени

Еще недавно оборонные технологии оставались скорее исключением из правил. Инвесторы держали дистанцию: рынок ограничивался грантами и редкими проектами двойного назначения. Октябрь стал переломным моментом — и по масштабу, и по тону. Запуск фонда Bpifrance Défense объемом €300 млн создал национальный инструмент для системного венчурного финансирования оборонного сектора с прозрачной структурой LP, понятной логикой доходности и четким отраслевым фокусом.

Вокруг этих новых инструментов частный капитал начал заполнять свободные ниши. Польская SalesPatriot (€4,2 млн) разрабатывает ПО для закупок в оборонной и аэрокосмической сферах. Французская Filigran (€49 млн) привлекла финансирование на развитие решений в области киберразведки, которые уже применяются ФБР и профильными структурами Евросоюза. Итальянская TITAN4 (€4 млн) и немецкая Energy Robotics (€11,5 млн) добавляют к оборонному ландшафту новые уровни — космос и автономные системы.

Все эти примеры подтверждают то, на что Зубр Капитал указывал еще несколько месяцев назад: оборонка перестала быть табу. Она формируется в полноценный класс активов — со своими фондами, синдикатами и логикой управления рисками. Теперь это не сфера, закрытая для государства и регуляторов, а растущий рынок с предсказуемыми, структурированными и инвестиционно привлекательными возможностями.

Южная и Восточная Европа переходят к масштабированию

Октябрь показал: то, что еще недавно считалось экспериментами на юге и востоке Европы, теперь превращается в полноценные истории роста. Итальянская NanoPhoria (€83,5 млн, раунд A) закрыла один из крупнейших раундов в регионе при поддержке XGEN, Sofinnova и CDP VC — четкий сигнал, что Южная Европа готова к крупным deeptech-проектам наравне с Францией и Германией. За ней последовали масштабные сделки: TITAN4 (Италия) — спутниковая аналитика, FuVeX (Испания) — промышленные дроны, dotLumen (Румыния, €11 млн) — автономная доставка в городской среде.

Границы между регионами и секторами продолжают стираться. Resistant AI (Чехия, €21 млн, раунд B) и Acoru (Испания, €10 млн, раунд A) уже работают на уровне глобальной инфраструктуры. Польская Holi (€3 млн) и эстонская Yaga (€4 млн) выходят на рынки ЕС и стран MENA, расширяя потребительские и финтех-направления.

Со стороны капитала примечателен запуск итальянского фонда Maia Ventures (€55 млн), который объединил EIF и CDP VC для создания устойчивой платформы в сегменте агротехнологий и фудтеха. Эти процессы мы видели и раньше, но именно в октябре они окончательно оформились: регион начинает масштабироваться по своим правилам — не как разовые успехи, а как новая устойчивая часть европейской венчурной карты.

Фаза формирования новых направлений

Стартапы осваивают язык госзакупок

Один из тихих сдвигов октября стал особенно заметен в новых раундах: все больше стартапов с самого начала строят бизнес под работу с государственными и корпоративными заказчиками. Вместо того чтобы гоняться за инвестициями, они учатся выигрывать контракты — проектируя решения с прицелом на соответствие требованиям, интеграцию и надежность.

Мы уже упоминали SalesPatriot (Польша), Dracula Technologies (Франция), TITAN4 (Италия) и FuVeX (Испания). К ним добавились испанские TRIBBU (€2 млн+) и Clevergy (€3,2 млн), развивающие SaaS-решения в сфере устойчивого развития и энергетики. Британская Immaterial (€15,4 млн), немецкая aevoloop (€8 млн), Energy Robotics и Return строят бизнес по тому же принципу — под запросы институциональных партнеров, а не открытого рынка. Это создаёт новую траекторию роста: более предсказуемую, быструю валидацию и понятную экономику.

Вместо поглощений — партнерство и соразвитие

Классическая логика M&A всегда подразумевала контроль. Сегодня она всё чаще превращается в сотрудничество. Октябрь показал, что корпорации заходят в венчур не ради покупки, а ради совместного роста: берут миноритарные доли, соразрабатывают продукты и интегрируют стартапы в свои производственные цепочки.

Так, Immaterial привлекла SLB, Finindus и Nokia Ventures для ускоренного масштабирования материалов для декарбонизации. Dracula Technologies совместно с Banque des Territoires и MGI Digital внедряет технологии сбора энергии. В фарме Eli Lilly вошла в раунд Trogenix (€80 млн) не как покупатель, а как соразработчик. Даже итальянская NanoPhoria строила раунд на сочетании институционального и промышленного капитала — в той же логике сотрудничества, а не выкупа.

Инстинкт «купить и подчинить» заметно ослаб. Всё чаще компании используют долю как валюту партнёрства — как Iberdrola и Grupo Ruiz, поддержавшие платформу TRIBBU. То же направление видно в сделках APG (€300 млн, миноритарная доля в Return) и Quivo (€5,2 млн, партнёрство с катарской GWC) — инфраструктура превращается в совместную собственность. Корпоративный капитал всё чаще не поглощает, а объединяется.

Вторичные продажи входят в частные раунды

Один из тихих, но важных сигналов октября — основатели европейских стартапов всё чаще частично фиксируют прибыль, не выходя из компании. То, что раньше происходило только при поздних сделках, теперь становится обычной практикой уже на среднем этапе роста.

Британская Steven.com получила оценку в €365 млн, включив в структуру раунда выкуп части долей у основателей. Refurbed (Австрия, €50 млн) и CoMind (Великобритания, €51 млн) провели дополнительные раунды с участием прежних инвесторов. Даже более крупные сделки — Tubulis (Германия, €308 млн) и Formalize (Дания, €30 млн) — показали ту же логику: выкуп долей у ранних участников вместо полного выхода.

Эти изменения пока не на поверхности, но их эффект может быть заметным: компании дольше остаются независимыми, а основатели получают возможность снять часть рисков и сосредоточиться на развитии.

Стартапы в сфере женского здоровья переходят к масштабированию

Сфера женского здоровья долго оставалась недофинансированной. Идей и разработок в ней было много, а капитала — мало. Октябрь стал поворотным моментом: компании этого сегмента начали привлекать раунды уже не пилотного, а полноценного роста.

Британская SheMed (€43 млн) закрыла один из крупнейших в Европе раундов в этой области, развивая персонализированную платформу для метаболического и гормонального здоровья женщин. Ещё одна британская компания, Unfabled (€1,4 млн), получила новое финансирование для расширения маркетплейса, специализирующегося на продуктах для менструального цикла, фертильности и менопаузы. Испанская Woom, купленная Apricity, продолжает интегрировать свои технологии отслеживания фертильности в более широкую экосистему репродуктивной медицины.

Главное изменение не только в цифрах, но и в восприятии: женское здоровье перестает быть «социальной инициативой» и становится полноценным направлением здравоохранения. Да, объёмы инвестиций пока скромные, но сам подход меняется — инвесторы начинают рассматривать этот сектор как устойчивую и коммерчески жизнеспособную категорию.

Что октябрь показал инвесторам и основателям

Октябрь стал сигналом перехода европейского венчура от фазы расширения к фазе оптимизации. Преимущество теперь на стороне тех, кто умеет выстраивать сложную координацию. Компании, способные объединять государственные, корпоративные и частные источники капитала в устойчивые модели, заслуживают особого внимания. Для инвесторов также важно искать фаундеров, которые мыслят в этой смешанной логике. На рынке, где риски перераспределяются, а партнерства становятся нормой, ликвидность и совместная разработка — уже не исключение, а правило.

Для основателей вывод не менее очевиден. Рост будущего — это умение встроиться в гибридные системы закупок, финансовые конструкции и цепочки совместной ценности. Преимущество получат те, кто одинаково уверенно говорит на языке венчура и институционального капитала — достаточно гибкие, чтобы работать по контрактам, и достаточно смелые, чтобы задавать направление рынку.